西方的情人节这一天，世界顶级经济学期刊《ARE》刊载了一篇论文，论文的标题是《互联网繁荣的隐忧：从历史泡沫视角看技术革命下的市场非理性》。
论文通过对比19世纪时期的铁路泡沫、20世纪20年代公用事业股热潮以及80年代日本资产泡沫等历史相关数据，再结合1995年至1999年纳斯达克市场数据，明确指出当前的互联网行业估值与基本面严重背离。
论文中还给出了详细的数据模型。
比如市销率中位数超过了40倍，这几年在纳斯达克上市的企业首日涨幅均值达到了230%，这些数据指标已远超历史安全阈值。
论文运用了现金流折现模型（DCF），从而还发现75%的互联网企业无法在十年内实现正向净现值（扭亏为盈）。
在摘要中，作者提出警告，让投资者们警惕流动性逆转风险（股市大跌）。
黄小川这几年就没有停止过搜集相关数据，章韵为他输送了大量的相关数据文件以及所有的经济学期刊等资料。
黄小川正是整理运用了这些数据，从而证实了互联网行业的不可持续性论断。
数据样本就来源于纳斯达克382家互联网公司（1995年至1999年期间）。
根据公开显示的财报，这些互联网公司中的89%自由现金流为负数，它们中的60%营收增速低于营销费用增速（简而言之就是挣的没有花的多）。
而且由于投资者的盲目狂热，导致这些公司的估值被扭曲，就拿1999年来说，这一年一共有292家科技企业上市，上市首日平均涨幅高达230%，而在1996年时，这个数字仅为60%。
还有就是通过历史回归模型计算，这些股票三年内的破发率预计将会超过70%。
论文还毫不客气的指出，某些利益集团一直在用“新经济”故事来掩盖盈利逻辑，用以误导普通的投资者，使得普通投资者产生了认知偏差。
比如用极个别的成功案例来诠释一切，比方总是运用亚马逊的早期成功作为参考，用一个成功来掩盖大量的失败。
另外还使用了错失恐慌这种心理战术，让普通投资者的股票换手率从1996年的15%飙升到了1999年45%，整整翻了三倍。
其它诸如使用舆论误导，投行发布高评级，一些别有用心的股评
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